• 我已授权

    注册

    23家主承商业银行债券自营配置解析

    2016-12-06 14:44:25 和讯名家 

        本文首发于微信公众号:中债资信。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

      作者:中债资信债券市场研究团队

      2015年以来,商业银行表内资产遭遇“资产荒”,风险相对可控的固定收益资产成为商业银行资产配置的新方向,在银行内部配置的优先级也得到提升。从各上市银行半年报披露数据来看,投资类业务快速增长,占总资产的比重呈上升趋势。

      由于税收政策和监管政策的不同,商业银行自营账户并未按照债券的名义利率排序决定投资品种优先级,而是根据还原后的收益率选择投资资产,总体上利率债投资和广义资管类投资增加较多,信用债排序靠后,而负债成本很大程度上决定了银行在广义资管类和利率债两类资产上的增量分布。

      在银行间市场具备主承销商资格的23家商业银行资产占据全国商业银行机构总资产的比例接近80%,我们以这23家银行作为样本分析其投资资产配置的行为,发现在投资品种和策略上,国有商业银行以标准化利率债为主、股份制商业银行利率债和资管类投资并重、城市商业银行更加倚重资管类投资,不同类型商业银行已开始出现较明显的分化?梢钥闯,在利率市场化的冲击下,商业银行单纯依靠利差保持利润的经营模式不再有效,而在寻找新的业务增长点的转型过程中,即使同类型商业银行之间,投资策略也并不完全一致。

      下一阶段,商业银行自营资金依旧有较强的动力配置税收和资本政策优惠的债券资产,部分中小银行也将继续利用委外等新型投资模式追逐高收益,但是商业银行配置债券资产的总量会受到央行新实行的宏观审慎评估体系限制。在各家银行现有资产结构相对稳定的前提下,监管限制对2017年银行投资类资产增速的约束不可忽视,自营资金对债券市场的增量资金供给可能无法再快速增长。

      1 商业银行债券配置逻辑与收益率还原

      银行作为以吸收存款和发放贷款为主要业务的金融机构,在利率市场化尚未放开以及国内金融环境深化程度不高的时期,一直将债券投资作为除贷款等主要资产运用途径以外的富余资金运用渠道。近年来随着内外部条件的变化以及银行体系本身的发展,债券投资类业务的定位得到显著提升。银行对债券类资产的配置受到内外部多方面因素影响,包括监管限制、资金来源额度及成本、其他资产收益、风险水平等因素。大体而言,在银行资产配置的决策流程中,债券投资的总量和结构分别受到不同因素影响,共同决定最终债券投资类资产的配置。在将债券定位为闲置资金运用的时期,银行对债券投资的风险偏好基本以无风险利率债为主。近两年,商业银行表内资产遭遇“资产荒”,其他资产收益率处于下降趋势,风险难以准确把控,在监管各方面条件限制下,风险相对可控的固定收益资产成为商业银行资产配置的新方向,在银行内部配置的优先级也得到提升。

    在具体投资类别上,多数商业银行忽略了以信用债构成为主体的资产类别,主要是对商业银行而言,国债具备持有期间免交利息所得税的优惠,以及计算资本充足率时无风险加权资产占用的优惠,政策性金融债同样不占用风险加权资产,而资管类产品本身约定收益较高,其中的公募委外类产品还具备免税效应,因此在考虑税收和资本等因素以后,国债与资管类产品的收益率显著高于信用债。
      在具体投资类别上,多数商业银行忽略了以信用债构成为主体的资产类别,主要是对商业银行而言,国债具备持有期间免交利息所得税的优惠,以及计算资本充足率时无风险加权资产占用的优惠,政策性金融债同样不占用风险加权资产,而资管类产品本身约定收益较高,其中的公募委外类产品还具备免税效应,因此在考虑税收和资本等因素以后,国债与资管类产品的收益率显著高于信用债。

    在税收和资本成本调整后,广义资管类产品和利率型债券(包括政府债和政策性银行债)仍可实现2%以上的净收益,在此基础上,负债成本将直接影响到不同银行将资金分布于这两类资产的比例,资金成本较低的银行能够通过标准账户(利率债为主)获得较为可观的利差,而付息率较高的银行需要增配较多的资管类资产以提升收益。同时,内部激励机制相对灵活会促进中小银行在资管资产规模上的扩张,风控相对较严格的大型银行配置特征较强,利率债新增更多。从2016年上半年新增数据来看,不同类型商业银行间的差异更加明显,与付息率的相关度也较为明显。
      在税收和资本成本调整后,广义资管类产品和利率型债券(包括政府债和政策性银行债)仍可实现2%以上的净收益,在此基础上,负债成本将直接影响到不同银行将资金分布于这两类资产的比例,资金成本较低的银行能够通过标准账户(利率债为主)获得较为可观的利差,而付息率较高的银行需要增配较多的资管类资产以提升收益。同时,内部激励机制相对灵活会促进中小银行在资管资产规模上的扩张,风控相对较严格的大型银行配置特征较强,利率债新增更多。从2016年上半年新增数据来看,不同类型商业银行间的差异更加明显,与付息率的相关度也较为明显。

    2 主要商业银行债券自营投资分析
    2 主要商业银行债券自营投资分析

      我们选取银行间市场具备主承销商资格的23家商业银行作为样本,其截至2016年上半年末的总资产超过151万亿,而同期银监会统计的我国商业银行机构总资产在169.6万亿,按同口径计算,样本银行资产占商业银行机构总资产的比例为79%,因此其资产配置总量及变化很大程度上代表商业银行在投资策略上的行为。2016年上半年样本银行投资类资产合计39万亿元,其中:大型银行对国债和地方政府债新增配置较多;股份制银行资管类产品增长较快,但其中也有分化趋势;三家城商行投资账户体量较小,发展上呈现出向资管类账户倾斜的特征。

    1.国有商业银行:避险为主,稳健配置
     

      1.国有商业银行:避险为主,稳健配置

      在风险暴露仍在进行、优质资产稀缺的背景下,国有银行经营风格仍然稳健,主要增加政府债和金融机构债投资,企业发行债券和资管类投资与年初相比基本为持平或负增长。

      2015年和2016年上半年,五大国有银行投资类资产新增分别达到3.4万亿和1.9万亿,增速分别为21.9%和10%;新增结构中,政府发行债券增加最多,2015年和2016年上半年分别增加2.7万亿和2万亿,金融机构债新增较少,企业债呈负增长态势。

      国有银行在政府债上的大幅增长主要来自地方债增长。上半年地方债发行量达到3.58万亿,接近去年全年3.8万亿左右的水平,月均发行规模上,今年在8000亿元左右,比去年月均6000亿元的水平提升了25%,如此大规模的供给增长提供了银行配置的必要条件。银行主动配置地方债的动力也较强,一是地方债与国债相同,享受持有期间免利息所得税政策;二是地方债的资本占用比例在20%,虽不及国债,但也有大幅节约资本的效果;三是对银行而言,在地方政府信贷需求减少的情况下,利用地方债的承销和认购,可以继续维护与地方政府的客户关系;四是通过地方债务置换,降低了银行持有的存量贷款产生不良的风险。在供给和需求两方面的推动下,国有银行对地方债的配置呈现了高速增长。

      国有银行相对较低的负债成本使得其能够将配置重心集中在低风险的利率型债券,不过度追求高收益的非标准化投资,工农中建四大商业银行付息负债的付息率稳定在在1.7%左右,与利率债2-2.5%的还原后收益相比,息差仍较为可观。此外,交通银行(601328,股吧)的负债付息率已达到2.22%,如付息率在下半年及明年仍保持高位,其增量资产的配置难以长期维持现有利率债为主的模式。

      2.股份制商业银行:利率资管共同发力

      资管类投资业务的比重较大是中小银行一个较为明显的特征,受负债端吸存成本以及资产运用更趋积极的风险偏好影响,大部分股份制银行更倾向于进行资管类投资,通过灵活的资产运用博取高收益。2015年和2016年上半年,股份制银行资管类投资新增占据相对主要的地位,2015年投资类资产合计新增4.3万亿元,超过五大国有商业银行的新增额,其中资管类投资新增3.1万亿;2016年上半年,披露半年报的9家股份制商业银行投资类资产新增2.1万亿元,其中资管类投资新增1.1万亿元。虽然重视资管类投资的历史趋势持续,但股份制银行对利率债的偏好正在增强,突出表现在部分体量较大的股份制银行投资策略的转变。

      招商银行(600036,股吧)大行化趋向明显。2015年招行的投资资产新增配置是典型股份制银行的配置模式,资管类投资新增的在整体投资类资产新增中占比达到73%;2016年上半年招商银行的增量资产配置已与国有大行基本类似,整体投资类资产压缩了404亿元,其中企业债、资管类投资全部负增长。最主要原因在于其付息成本的大幅降低,使得其不需通过大量配置高风险资产来博取收益。2016年上半年招商银行的全部付息负债付息率只有1.71%,比2015年全年下降43BPS,同比2015年上半年下降63BPS,下降主要来源于客户存款付息率的大幅降低。

      中信、民生、兴业等银行开始降低资管类资产的配置增量。由于付息率限制,大部分银行无法像招行一样对相对高收益的资管类产品余额进行压缩,但在增量上,上述几家银行向利率和资管类投资并重转变。如上半年中信银行(601998,股吧)政府债和金融债的增量合计1053亿元,超过资管类产品增量426亿元;民生银行(600016,股吧)2015年开始已增持政府债券4265亿元,金融债751亿元,合计与资管类产品的增量基本持平;兴业银行(601166,股吧)在2015年资管类产品增量超过万亿之后,2016年上半年的政府债、金融债增量1434亿元,与资管类产品新增1887亿元的差距明显缩小。

      浦发、光大、平安等银行仍重视资管类投资的发展。浦发银行(600000,股吧)资管投资倾向性明显强于自营投资,尤其是2016年资管类投资的规;舅跫醪欢,光大银行(601818,股吧)投资业务的增长较为明显,政府债、金融债、企业债和资管投资全面增长。银行自营和资管部门的人员配置和投资能力相对较强也使得上述银行有能力进行大规模的增量投资。

      3. 城商行:资管投资增长优先

      根据银监会披露数据,2016年6月末城商行总数133家,资产规模25.2万亿元,参考每月人行信贷收支报表的实际数据可以看出,资管类投资相对更快的增长是城商行的普遍趋势。样本银行中城商行包括北京、上海、南京三家银行,其投资业务特点可简述为:投资总体量较小,基本在千亿级水平;新增相对较为均衡,在企业债新增很少的同时,政府债、金融机构债和资管类投资增长都较多,其中资管类投资在2016年有加速的趋势。

    【重点推荐】23家主承商业银行债券自营配置解析
      理解城商行投资行为中一个较为重要的因素是城商行相对较弱的投资能力对其投资资产配置的影响。城商行的资管类投资会与市场风险水平会更多呈正向关系,即市场风险上升时,由于自身投资能力有限,城商行会更多寻求外部机构协助投资,相应反映在资管类产品的增长上。由于全国130余家城商行各自为政,共同管理25万亿的资产总量,其高负债成本的劣势短期内难以扭转,资产运用上也难以呈现规模经济。在未来不发生大规模合并重组的前提下,预计城商行的投资业务仍是以委外、投顾等借助外部力量的投资为主。

      3 债券自营未来发展趋势:动力强、约束紧

      下半年及后续年度,在实体信贷需求难有起色、个人房贷增长放缓、风险类资产难以把握等因素下,债券资产仍然会是商业银行重点配置的资产类别,在资金来源相对稳定的前提下,出于对还原后收益率与其他资产的比较以及风险防范的考量,商业银行有充分的动力继续大幅增配债券资产。其中,基准利率保持在较低水平以及存款活期化趋势有利于国有商业银行发挥其吸收负债的网络优势,负债成本可控,在此基础上,基于免税、资本占用和风险偏好考虑,利率债仍是优先增持的品种。股份制银行预计仍将延续上半年新增的配置模式,将资金更多集中于利率债以及应收款项类投资:利率债方面,受市场竞争力以及内部资本约束影响,增持重点仍在政策性金融债、低于自身等级的同业存单等品种;应收款项类投资方面,各类收益权为载体的委外投资仍然是增量资金较为可能的配置出路。城商行资金配置的重点将仍在应收款投资上,通过委外类资金对债市形成增量配置。

      下一步需要重点关注央行宏观审慎评估(MPA)的实行情况,如按现在已公布的MPA细则,MPA中广义信贷的限制可能对银行自营资金配置债券的力量造成实质性制约。MPA对银行资产配置的影响表现在将规模监管从合意贷款扩大到广义信贷,而银行绝大多数投资都纳入广义信贷口径。根据央行的差别准备金动态调整公式,大部分银行在资本充足率制约下,监管达标的广义信贷同比增速不超过15%。今年在总量受限的前提下,绝大多数银行选择主动压缩以买入返售资产为主的短期同业业务,为贷款和投资业务空出增长空间,适逢2015年上半年股市回暖,商业银行买入返售资产增长迅速,高基数为今年的总量增长和额度腾挪创造了充足的条件。从国有商业银行和股份制银行情况看,以MPA广义信贷口径比较,基本上债券投资和股权及其他投资新增较多的银行,都出现了压缩买入返售资产的情况;城市商业银行整体上也存在类似情况。

    截至2016年6月末,大部分银行的买入返售资产余额已降至千亿以下,利用买返业务腾挪规模支持投资业务高速增长的持续性很低,如果信贷需求回暖,很容易在2017年挤压投资业务的增长。
    【重点推荐】23家主承商业银行债券自营配置解析
      截至2016年6月末,大部分银行的买入返售资产余额已降至千亿以下,利用买返业务腾挪规模支持投资业务高速增长的持续性很低,如果信贷需求回暖,很容易在2017年挤压投资业务的增长。

        文章来源:微信公众号中债资信

    (责任编辑:陶海玲 HF003)
    看全文
    写评论已有条评论跟帖用户自律公约
    提 交还可输入500

    最新评论

    查看剩下100条评论

    推荐阅读

    和讯热销金融证券产品

    【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

    莫甘娜_黄金矿工_Saxon_麻将胡了_舞龙